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事件：公司发布 2023年一季报，实现营业收入1.79亿元，同比增长30.2%；实现归属于母公司股东净利润0.18 亿元，同比增长6.2%；实现扣非后归母净利润0.18 亿元，同比增长8.33%。

水痘疫苗低基数下实现较快增长，全年恢复可期。公司一季度收入贡献主要以水痘疫苗为主，根据中检院数据公司2023Q1 实现水痘疫苗批签发29批次。从盈利能力来看，公司2023Q1 毛利率为85.9%（-3.3pp）。销售费用率39.7%（-1pp），管理费用率为17.8%（-2.3pp），研发费用率为18.6%（-1.4pp），主要系单纯疱疹病毒-2 疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。财务费用率为-2.2%（+1.2pp）。公司2022 年净利率为10.2%（-2.3pp）。公司利润端增速慢于收入端主要系公司于2022 年9月发布限制性股票激励计划，其中23 年股份支付费用约为4271 万元，Q1 体现约600-700 万元。

带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369/支，定价低于GSK 疫苗（约1600 元/支），且GSK 采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗获得临床试验批准，进入临床试验阶段。

发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2022 年9月23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共108 人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320 万股，约占公告日公司股本总额0.78%。从业绩目标来看，2023-2025 年收入分别为17/23/29.5 亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8 亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.11 元、1.51 元、2.00 元，对应PE 分别为58、42、32 倍。考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计23 年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期。